ROE 높으면 좋은 회사일까? 부채로 만든 ROE 구별법
- ROE는 분모가 자기자본이라, 빚을 많이 쓰면 실력과 무관하게 올라가요.
- 듀폰분석으로 쪼개면 순이익률 × 자산회전율 × 재무레버리지 세 조각이 나와요.
- 같은 ROE 15%인데 A는 순이익률 10%·레버리지 1.5배, B는 순이익률 3.8%·레버리지 4.0배로 위험이 전혀 달랐어요.
종목을 고를 때 ROE부터 보는 분들 많아요. 저도 그랬고요. 그런데 어느 날 ROE 20%짜리 회사를 들여다봤다가 놀랐어요. 부채비율이 400%였거든요. 빚으로 만든 ROE였던 거죠.
그래서 ROE를 쪼개보는 법을 정리했어요. 듀폰분석이라고 하는데, 이름만 거창하지 곱셈 세 개예요.
먼저 ROE가 왜 부채로 올라가는지
ROE = 순이익 ÷ 자기자본 × 100
A 회사 — 순이익 100억 · 자기자본 1,000억
① 100 ÷ 1,000 × 100 = ROE 10%
B 회사 — 순이익 100억 · 자기자본 500억 (나머지는 빚)
② 100 ÷ 500 × 100 = ROE 20%
∴ 번 돈은 같은데 ROE만 2배예요.
두 회사는 똑같이 100억을 벌었어요. 그런데 ROE는 10%와 20%로 두 배 차이가 나요. B가 더 잘 버는 회사여서가 아니라, 자기 돈을 적게 넣고 빌려서 했기 때문이에요.
레버리지 자체가 나쁜 건 아니에요. 금리가 낮고 사업이 잘 돌아가면 빌려서 키우는 게 맞을 때도 있어요. 문제는 ROE 숫자만 보면 이 차이가 안 보인다는 거예요.
듀폰분석 — ROE를 세 조각으로
ROE = (순이익÷매출) × (매출÷자산) × (자산÷자기자본)
= 순이익률 × 자산회전율 × 재무레버리지
① 가운데 항들을 약분하면 순이익 ÷ 자기자본만 남아요 → 원래 ROE와 같아요.
② 즉 쪼개도 값은 안 변하고, 어디서 나왔는지만 드러나요.
세 조각의 뜻은 이래요.
| 조각 | 계산 | 뜻 |
|---|---|---|
| 순이익률 | 순이익 ÷ 매출 | 얼마나 남기는가 (수익성) |
| 자산회전율 | 매출 ÷ 자산 | 자산을 얼마나 굴리는가 (효율) |
| 재무레버리지 | 자산 ÷ 자기자본 | 빚을 얼마나 쓰는가 (위험) |
앞의 두 개는 실력이고 마지막 하나는 위험이에요. ROE가 높은데 그게 세 번째 조각 때문이면 조심해야 해요.
두 회사를 실제로 쪼개봤어요
A — 매출 5,000억 · 순이익 500억 · 자산 5,000억 · 자기자본 3,333억
① 순이익률 = 500 ÷ 5,000 = 10.0%
② 자산회전율 = 5,000 ÷ 5,000 = 1.00회
③ 재무레버리지 = 5,000 ÷ 3,333 = 1.50배
④ ROE = 10.0% × 1.00 × 1.50 = 15.0%
B — 매출 8,000억 · 순이익 300억 · 자산 8,000억 · 자기자본 2,000억
⑤ 순이익률 = 300 ÷ 8,000 = 3.75%
⑥ 자산회전율 = 8,000 ÷ 8,000 = 1.00회
⑦ 재무레버리지 = 8,000 ÷ 2,000 = 4.00배
⑧ ROE = 3.75% × 1.00 × 4.00 = 15.0%
ROE는 A 15.0%, B 15.2%로 거의 같아요. 그런데 속을 보면 완전히 달라요.
A는 순이익률 10%에 레버리지 1.5배예요. 남기는 힘으로 ROE를 만들었어요.
B는 순이익률 3.8%에 레버리지 4.0배예요. 100원 팔아서 3.8원밖에 못 남기는데, 빚을 네 배로 써서 ROE를 끌어올린 거예요.
금리가 오르거나 매출이 흔들리면 어느 쪽이 먼저 무너질까요? 당연히 B예요. 같은 ROE 15%인데 위험은 비교가 안 돼요.
그래서 ROE는 이렇게 봐요
| 확인 | 합격 기준 | 왜 |
|---|---|---|
| ROE 수준 | 10% 이상 | 상장사 평균 8~9% 상회 |
| 재무레버리지 | 2.5배 이하 | 부채비율 150% 수준 |
| 순이익률 | 업종 평균 이상 | 남기는 힘이 진짜인지 |
| 3년 추세 | 꾸준히 유지 | 일회성 이익 걸러내기 |
마지막 줄이 특히 중요해요. 자산 매각 같은 일회성 이익이 들어오면 그 해 ROE가 확 뛰어요. 다음 해에 원래대로 돌아오고요. 그래서 최소 3년치를 나란히 놓고 봐야 해요.
ROA와 함께 보면 더 선명해져요. ROA는 분모가 자산이라 빚을 써도 안 올라가요. ROE는 높은데 ROA가 낮으면 그 차이가 곧 레버리지예요. 이건 ROE와 ROA에 정리해뒀어요.
ROA = 순이익 ÷ 자산 × 100 (분모가 자산이라 빚을 써도 안 오름)
A — ① 500 ÷ 5,000 × 100 = ROA 10.0%
② 격차 = ROE 15.0% − ROA 10.0% = 5.0%p
B — ③ 300 ÷ 8,000 × 100 = ROA 3.75%
④ 격차 = 15.0% − 3.75% = 11.25%p
∴ 격차가 클수록 레버리지에 기대고 있다는 뜻이에요.
이 뺄셈 하나가 제일 빠른 검사예요. ROE − ROA 격차가 크면 그만큼 빚을 쓰고 있다는 뜻이거든요. A는 5%p 차이인데 B는 11.3%p예요. 재무제표를 깊게 안 봐도 이 두 숫자만으로 레버리지 수준을 가늠할 수 있어요.
3년치를 나란히 놔야 보이는 것
ROE는 한 해만 보면 속기 쉬워요. 공장을 팔았거나 자회사 지분을 처분하면 그 해 순이익이 확 뛰거든요. 예를 들어 이런 회사가 있어요.
| 연도 | ROE | 순이익률 | 해석 |
|---|---|---|---|
| 3년 전 | 9.2% | 6.1% | 평범 |
| 2년 전 | 8.8% | 5.9% | 평범 |
| 작년 | 21.4% | 14.8% | 급등 — 확인 필요 |
작년만 보면 ROE 21%짜리 우량주예요. 그런데 3년을 놓고 보면 작년만 튄 것이라 일회성 이익을 의심해야 해요. 순이익률까지 같이 뛴 게 힌트예요 — 본업이 갑자기 두 배로 좋아졌을 가능성보다, 영업 외 수익이 들어왔을 가능성이 높거든요.
이럴 땐 손익계산서에서 영업이익도 같이 늘었는지 확인하면 돼요. 순이익만 늘고 영업이익은 그대로면 본업이 아니라 일회성이에요.
ROE·PER·부채를 묶어서 종목을 거르는 방식은 가치투자 3지표에, 이 숫자들을 재무제표 어디서 찾는지는 재무제표 보는 법에 있어요. 적정주가까지 이어서 계산하는 흐름은 PER·PEG 적정주가 계산에서 다뤘고요.
정리
ROE는 결과 숫자일 뿐이에요. 같은 15%라도 순이익률로 만든 것과 빚으로 만든 것은 완전히 다른 회사예요.
곱셈 세 개만 해보면 구별돼요. 순이익률 × 자산회전율 × 레버리지. 이 중 레버리지가 유독 크면, ROE가 높다고 좋아할 게 아니라 금리가 오를 때 버틸 수 있는지부터 확인해야 해요.
자주 묻는 질문 (FAQ)
Q.1 1. ROE가 뭔가요?
A. 순이익 ÷ 자기자본이에요. 주주가 넣은 돈으로 1년에 얼마를 벌었는지를 보여주죠. ROE 15%면 자기 돈 100원으로 15원을 벌었다는 뜻이에요.
Q.2 2. 왜 부채가 많으면 ROE가 올라가나요?
A. 분모가 자기자본이기 때문이에요. 같은 이익을 내면서 자기자본이 작으면 ROE는 자동으로 커져요. 빌린 돈으로 사업을 굴리면 자기자본은 그대로인데 이익은 늘어서 ROE가 뛰어요. 실력이 아니라 레버리지 효과예요.
Q.3 3. 듀폰분석이 뭔가요?
A. ROE를 순이익률 × 자산회전율 × 재무레버리지 세 조각으로 쪼개는 방법이에요. 어느 조각 때문에 ROE가 높은지를 알 수 있어서, 실력인지 빚인지 구별할 수 있어요.
Q.4 4. ROE는 몇 % 이상이면 좋은가요?
A. 국내 상장사 평균이 8~9% 수준이라 10% 이상이면 준수, 15% 이상이면 우수하다고 봐요. 다만 숫자보다 중요한 건 그 ROE가 어디서 나왔는지와, 3년 이상 꾸준한지예요. 한 해 반짝 오른 ROE는 일회성 이익일 수 있어요.